Abordagens da Política de Dividendos: Walter e o Custo de Retenção do Conceito de Lucros

As abordagens mais importantes para a Política de dividendos são: (a) A Abordagem de Walter e (b) o Conceito de Custo de Retenção de Lucros!

(a) A abordagem de Walter:

O professor James E. Walter apresentou uma formulação matemática para sugerir que os gerentes financeiros podem usar a política de dividendos para maximizar a posição patrimonial dos acionistas. A premissa fundamental sobre a qual sua teoria se baseia é que, por longos períodos, os preços das ações refletem o valor presente dos dividendos esperados e os lucros retidos influenciam os preços das ações, principalmente por meio de seus efeitos nos dividendos futuros.

O Prof. Walter sugeriu uma estrutura como uma ajuda para entender a relação entre a política de dividendos e os preços das ações. Sua contribuição é indicada por sua fórmula, sugerindo os fatores fundamentais que influenciam o valor de mercado das ações ordinárias de uma empresa. Operando com o objetivo de maximizar a posição patrimonial dos acionistas ordinários, o pagamento adequado de dividendos é sugerido pela seguinte fórmula:

Vc = [D + (Ra / Rc) (E - D)] / Rc

onde: Vc é o valor teórico de mercado da ação ordinária da empresa.

D é dividendo por ação.

Ra é a produtividade interna dos lucros retidos.

Rc é a taxa de capitalização de mercado, e

E é o lucro por ação.

A abordagem sugere a importância do índice de pagamento de dividendos e da relação entre a taxa de capitalização de mercado (Rc) e a produtividade interna dos lucros retidos (Ra). Sempre que Ra excede Rc, o valor presente dos dividendos futuros resultantes da retenção de lucros é maior do que o retorno sobre os ganhos empregados em outros lugares.

Quanto menor o índice de pagamento de dividendos em tais circunstâncias, maior o valor prospectivo da ação ordinária. Ou seja, se a lucratividade de uma empresa for maior que a média da indústria, a retenção de lucros beneficiará a empresa e os acionistas.

Se a lucratividade dos lucros retidos na empresa for menor do que a média do setor, um pagamento de dividendo mais alto é sugerido porque os acionistas podem usar os fundos para melhor aproveitar os investimentos alternativos. A ilustração a seguir da aplicação da fórmula de Walter explica esse ponto.

Valores de Rc, Ra, E e D

Na situação I (Ra> Rc), onde dividendo por ação de Rs. 4 é 50% do lucro por ação de Rs. 8, o valor de mercado é Rs. 100. Se o payout ratio for aumentado para 75%, ou seja, Rs. 6, valor de mercado desce para Rs. 90

Em contraste, a diminuição do dividendo para Rs. 2 leva a uma melhoria no preço de mercado para Rs. 100. Na situação II (Ra <Rc), contrária é a posição, ou seja, maior pagamento leva a um aumento no preço de mercado de Rs. 60 a Rs. 70 enquanto a redução no pagamento envolve um declínio no preço de mercado, na situação III (Ra = Rc), o valor de mercado permanece o mesmo, independentemente do valor do dividendo.

O raciocínio da fórmula do Prof. Walter também é útil para explicar as práticas de dividendos. Por exemplo, uma empresa em crescimento é aquela em que a lucratividade provavelmente será muito alta e a produtividade interna dos fundos retidos provavelmente excederá a produtividade de capital fora da empresa.

Consequentemente, espera-se que a empresa de crescimento tenha um baixo pagamento de dividendos para maximizar a posição patrimonial de seus acionistas. Em contraste, as empresas cujo poder aquisitivo está em declínio não podem utilizar efetivamente os lucros retidos. Portanto, eles devem ter um alto pagamento de dividendos.

(b) Custo do Conceito de Retenção de Lucros:

A decisão de custo no financiamento interno deve ser vista em relação ao custo de distribuição de tais lucros retidos. O problema do custo resolve decidir por uma empresa se é mais barato e mais lucrativo para seus acionistas reter lucros corporativos no negócio ou obtê-los na forma de dividendos em dinheiro. Em vez de um custo, temos que fazer uma comparação entre dois custos, o custo de reter lucros e o custo de distribuir ganhos.

O custo de retenção de lucros é um custo de oportunidade, ou seja, os benefícios que os acionistas desistem deixando os fundos no negócio. Tais benefícios variam para os indivíduos, pois os fundos seriam tributados e usados ​​de forma diferente para consumo e para reinvestimento.

Esses benefícios são difíceis de medir. Esse problema pode ser resolvido estudando-se o grupo acionário o mais próximo possível. Em grandes empresas, com acionistas amplamente dispersos, essas tarefas podem custar mais do que valem a pena.

Para calcular o custo de reter lucros, o primeiro passo é determinar o montante líquido de fundos disponíveis para distribuição, assumindo que a empresa não deseja reduzir suas operações futuras reduzindo a estrutura de capital. Se a estrutura do capital for mantida para o futuro, os fundos internos devem ser substituídos por fundos externos que envolvam um custo.

O segundo passo é ajustar os impostos que os acionistas pagarão sobre a receita de dividendos.

Esses fatores podem ser incorporados na fórmula a seguir com o objetivo de determinar o custo de retenção de lucros, ou seja:

X = {D - C (1 - BTR)} (1 - STR) x {(1 - STR) x R}

Onde X é o custo de Rupia de reter lucros, D é o valor bruto de dividendos, BTR é taxa de imposto de negócios, STR é taxa de imposto de acionistas e R é taxa de retorno que o acionista é capaz de ganhar investindo sua receita de dividendos.

Ilustração:

Uma empresa tem que analisar o custo de reter Rs. 50.000 / - que estão disponíveis para distribuição na forma de dividendo. O custo de reposição do capital pago como dividendos é de 8%, ou seja, 8/100 x 50.000 = 4.000; a alíquota de imposto para a receita da empresa é de 55%; Supõe-se que os dividendos recebidos pelos acionistas sejam tributados em 25%, em média, como também seus rendimentos provenientes do reinvestimento dos dividendos. Os acionistas poderiam ganhar 10% investindo seus dividendos.

Então, o custo de retenção de ganhos será: Substituindo:

X = Rs. (50.000 - 4.000 (1 - .55)) (1 -.25) x ((1 - 25) x .1)

= Rs. (50.000 - 1.800) X .75 x .075 = Rs. 2, 711

Contra Rs. 2.711 renda perdida para os acionistas, retendo os lucros que temos para equilibrar o custo de distribuição dos ganhos, que é um custo de oportunidade igual aos lucros que poderiam ter sido obtidos pelos acionistas usando os fundos do negócio.

Esta é a taxa de retorno obtida pelo negócio após os impostos sobre o valor dos lucros retidos. Vamos supor três taxas internas de retorno - 8%, 6% e 4% - para ilustrar esse ponto.

O custo de distribuição de rendimentos sob estas taxas de retorno assumidas é o seguinte:

(a) Após impostos 8% 50.000 x (8/100) = 4.000

(b) Após imposto 6% 50.000 x (6/100) = 3.000

(c) Após imposto 4% 50.000 x (4/100) = 2.000

Relação de custo retendo ganhos

= Custo de Rupia de retenção de ganhos / custo de rupia dos ganhos de distribuição

(a) 2, 71 1 / 4, 000 = 0, 678 (b) 2, 71 1 / 3, 000 = 0, 904 (c) 2, 711 / 2, 000 = 1, 356

O valor desse índice fornece uma indicação significativa de que, na situação (a) e (b), o custo para os acionistas de deixar os fundos no negócio é menor do que o custo de distribuí-los. Em outras palavras, é lucrativo para os acionistas deixar essa quantia específica no negócio.

À medida que o índice aumenta, torna-se menos lucrativo manter os fundos. Por exemplo, a relação é de 0, 904 sob a situação (b) em comparação com 0, 678 em (a) devido à redução da taxa interna de retorno de 8% para 6%. Com a taxa de retorno caindo para 4% (situação c), o índice aumenta para 1.356 e não é aconselhável encorajar a retenção de lucros sob tal situação. Como regra geral, os executivos financeiros devem reter lucros enquanto a proporção do custo de retenção de ganhos é inferior a 1.

Na prática, a política de dividendos é formulada após ponderar cuidadosamente as delicadas considerações, e não pela adoção de formulações matemáticas precisas. Teoricamente, pode-se argumentar que uma empresa deve reter lucros desde que seu uso possa trazer um retorno acima do custo de capital da empresa. Deve continuar até o ponto em que o retorno incremental esteja logo acima do custo do capital.

A política de retenção deve ser direcionada para maximizar o valor de mercado da ação ordinária no longo prazo. Os fundos devem ser retidos a ponto de a taxa incremental de retorno da empresa exceder apenas a taxa média de retorno do setor. Mas o executivo financeiro precisa fazer um julgamento equilibrado entre os requisitos da empresa para fundos adicionais e as necessidades dos acionistas para a renda regular e a valorização do capital.

Muitas vezes, uma consideração importante é dada à manutenção da estabilidade de dividendos; e os lucros retidos são tratados apenas como um residual. Esta é particularmente a posição em recessão quando muitas empresas mantêm dividendos embora os lucros caiam. Dividendos, portanto, aumentam a taxa de pagamento.

Se a queda na renda for de curta duração, essa política é lógica, pois uma redução na taxa de dividendos pode afetar a confiança do investidor e enfraquecer o status de investimento da empresa aos olhos de investidores institucionais, como seguradoras, financeiras, fundos de investimento. etc.

Mas, no caso de a recessão durar mais do que o esperado ou se a empresa desenvolver algumas desvantagens estruturais estruturais, a manutenção de dividendos estáveis, além de um momento prudente, pode prejudicar seriamente o financiamento da empresa.

Embora o dividendo não deva ser reduzido de forma irrefletida, os pagamentos prolongados de dividendos em excesso dos lucros podem não servir a nenhum propósito útil.